A LONG LONG JOUNEY TO GO

传说中的三红

还是来了

玩盗版的悲惨下场

出来混总是要还的

准备将x盒大卸八块，死马当活马医

今天起床后看到美国银行行权(exercise option)这个消息，很多人都认为当时国家的决策层是卖国。但我认为主要原因是国家缺乏管理衍生产品(derivatives)的专业人才。
　　
　　首先2005建行上市的时候，实质上是"卖给"了美国银行一个数量巨大的call期权（香港所谓的牛字，内地所谓的权证）。买这种期权的人可以在未来规定的时间内（对于本例，就是2008年），有权利但不是义务（这个很关键），按照事先规定的价格（本例中就是每股HKD2.42），买入特定数量的股票（本例中60亿股）。如果在期权到期的时候，股价低于2.42，那么美国银行可以选择不执行这份期权。但是国家可能并没有收取cash，而是以获取战略协助作为回报。
　　
　　那么这份期权到底价值多少？如果对"有权利但不是义务“进行定价？ 这其实很简单，国内的金融学本科生都可以完成定价。决策层在谈判时应该能估算出，但问题是决策层没有在卖出期权后对自己的空方头寸进行对冲风险。
　　
　　如何对冲风险？我简单说一下。
　　假如说现在股价就是HKD 2.35,我们卖出60亿股票（国外是可以做空的），有60亿股空方头寸(short position)。
　　如果我们卖出60亿份行权价格在2.42的期权，由于现在股价低于行权价，对手(美国银行)行权的可能性低于50%，比如说是30% （这个30%也是可以通过简单的数学计算的）,那么我们的空方头寸就是0.3×60=18亿股。我们就要在市场上买入18亿股对冲风险。
　　然后股票涨到2.42了，对手行权概率就是50%（这个50%大家都会算吧），头寸就是30亿股，我们需要再买入12亿股。
　　以此类退，股票涨就买，跌就卖。
　　后来股票涨到6块的时候，我们可以说，对手100%要行权了，那么我们就要买入了100%的股票。等到今天涨到7块了，狼来的时候，我们虽然从期权中输了上百亿，但是我们的对冲交易时可以赚回来了。
　　
　　当然由于市场流动性，这几十亿的股票很难在现实中对冲，相应的一开始卖出去的时候，就应该在理论的期权价格上加上对流动性(liquidity)的溢价(premium)。
　　
　　我这里简单写写，主要是当科普材料，现实中，有很多其他的风险因素需要考虑。
　　
　　事实上，由于专业知识和人才的缺乏，导致了这笔昂贵的学费。伦敦和纽约的金融市场上，有很多从事这种衍生产品交易的中国人。为什么国家不多在这个领域招兵买马呢？为什么总是让些所谓的经济学家去管理巨大的资金呢？没有实战经验，再充分的理论知识都是无用。
　　
　　同时大家也看到了数学在现代金融中的重要应用。为什么国内的金融业招聘很少招数学或者物理系的毕业生呢？这些东西真要扯就说远了。
　　
　　不由想到电影"21点"中的一句话：
　　You are not counting, you are gambling.

一年多前刚买单反的时候，跑到陆家嘴去试机，路过金茂的时候拍下这张带有Societe Generale( 简称SocGen，法国兴业银行)铭牌的照片。当时拍照技术稚嫩（其实现在也不怎么样)，拍这照主要是想给我一个朋友看，那时候他刚跳槽去了SocGen，我那时也是第一次听说这个银行。记得当时他看了这照片，得意的回了一句"You see, we are everywhere"。

后来才知道SocGen虽小，但是世界上公认最好的做股票衍生产品的银行

干什么突然提起这银行呢？先说一下背景

由于美国信贷危机经济衰退，进一步更是影响全球发展。FED美联储，怕了，怎么办？开始降息刺激经济。一般降息降个25个基点就影响深远。但因为情况实在太糟糕，从去年年底开始，大家就等FED在今年一月底开大会的时候，降息50个基点。

今年股市就一直不好，上周五尾盘更是市场暴跌。由于本周一是马丁路德金的纪念日，美国不开盘，但是欧亚洲还是开的，我周一也不上班。晚上俺开始烫衬衫，顺便开始看看bbc新闻。一看我傻了，香港恒生周一跌10%，德国DAX跌9%，法国CAC跌7%，英国股市市值比较大，相对还好，跌近6%。

周二亚洲开盘，恒生再跌10%，美国2年国债收益低于2%，由于美国通货膨胀早就超过2%，买这个国债已经没有任何意义了。市场传言在周一晚上美联储紧急会议，决定在月底开大会前降息50基点，而且在2周后的大会上再降50个基点，正式消息会在纽约开盘之前半小时公布。

等啊等啊，时间一到，消息传来，降息了，而且是75个基点。这一出乎意料的决定，使市场认为美联储知道什么大家还不知道的更糟糕的消息。于是又是一天的暴跌。911的时候也没这样过，自从美联储独立以来，上一次降息75点还是80年代，那个时候基准利率在11%。现在却从4.25%降到3.5%，

由此可见这次美联储下手之恨，是从所未有。

回到正题，在法国，Jerome是一个很普通的名字。一个叫做Jerome Ver**l的大学毕业之后就进了SocGen，在back office混，工作就是查对交易员做的交易。这哥们天资聪明，上班努力，和上级关系搞得也不错。于是几年前，他转到了front office，开始做交易员。

从2007年开始他就一直下大赌注，具体手段不明，但基本上就是股市涨他赚钱，股市跌他输钱。到了2008年他已经输了不少了，Jerome不好意思和老板说，于是Rogue Trader的本面目终于出现了。他利用自己以前在back office混的经验和对IT系统的了解，伪造了另外一笔对冲交易，掩盖自己的损失。

不知道是他水平太高还是SocGen查账的人水平太弱，知道上周5这事情才被查，于是在周末进行了彻查。一查吓一跳，这个Jerome虽然薪水不高，胆子倒不小，输了超过70亿美金。当年Nick让Baring破产的时候也只有10多亿，后生可畏啊。

SocGen明白要立刻平仓，而且要在市场知道这件事之前平仓，不然大家都要和他们对着干，损失至少要多10倍。所以SocGen要做的就是卖出Jerome持有的所有股指期货，越快越好，知道的人越少越好。

那句老古话怎么说的，屋漏偏逢连夜雨。恒生一开盘就跌10%，殃及欧洲。SocGen红了眼了，豁出去了，不停的卖。但是周一马丁祭日，美国不开盘，市场流动性大打折扣，接盘的人少啊，SocGen别无选择唯有在更低位斩仓。

知道周二，SocGen才平了头寸，在周三对外公布这一消息。这下大家明白了，要是没SocGen在恶搞，没有Jerome这样的Rogue trader，市场不至于跌那么狠，美联储不会提前降息，更不会降75个基点。于是周三周四一通狂涨。

这一周就是一场闹剧。

猜猜在权威的Risk Maganize年度评选中，谁的了Equity Derivatives House of the Year，没错，SocGen！！！

Pats本赛季第一场失利就是SuperBowl

顺便警告某些好色之徒，我送出的pats帽子都是带上邪恶诅咒的！

Gaints来伦敦了!! 今年Diki Barber不打了, Manning赛季初还受伤, 能有现在5连胜实属不易. 翻出那顶蓝色的Gaints帽子, 我也去凑个热闹:)

第一次去Wembley开洋荤, 不愧为英格兰国家队的主场, 真漂亮. 

Gaints这次是客队, 所以出场时寒颤了点.

主队Miami Dolphi在众多美女的列队欢迎中, 出场!

打了一半, 一猥琐男装扮成裁判, 边脱衣服边冲, 在球场中央还做起了俯卧撑.